又一家數(shù)字貨運龍頭企業(yè)即將上市。

2月13日，根據(jù)港交所披露易最新信息顯示，合肥維天運通信息科技股份有限公司（簡稱“維天運通”）已通過港交所聆訊，成功上市后，將成為“港股數(shù)字貨運第一股”。

(資料圖片僅供參考)

招股書顯示，維天運通成立于2002年，是中國網(wǎng)絡(luò)貨運賽道上最早的一批平臺公司之一，目前公司旗下運營中國公路物流領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)平臺“路歌”。路歌主要為物流企業(yè)及貨主企業(yè)等托運方以及貨車司機提供城際及城市內(nèi)道路貨運方面的數(shù)字貨運服務(wù)及解決方案。

維天運通的生態(tài)系統(tǒng)，圖片來自招股書

政府補貼三年合計超50億元

招股書引用的數(shù)據(jù)顯示，2021年，按運費計，整車運輸占中國道路貨運市場的約60%。根據(jù)灼識咨詢的資料，2021年中國的整車運輸市場規(guī)模達到4.0萬億元，預(yù)計2026年將達到4.5萬億元，2021年至2026年的年復(fù)合增長率為2.4%。

盡管中國傳統(tǒng)整車運輸市場規(guī)模龐大，但行業(yè)仍高度分散。從招股書與公開資料了解到，中國傳統(tǒng)整車運輸市場不僅交易鏈條冗長且不透明、人貨匹配困難，且2021年中國約80%的道路貨運行業(yè)貨車司機都為個體司機，于是在相關(guān)政府部門的支持下，傳統(tǒng)整車運輸市場開始向數(shù)字貨運市場轉(zhuǎn)型，誕生了滿幫、維天運通、福佑卡車、G7物流等一批相關(guān)企業(yè)。

據(jù)招股書，以在線GTV（注：結(jié)算運費總額）計，2021年我國數(shù)字貨運市場中前五大平臺的市場份額總計有36.0%。其中，公司B是我國最大的數(shù)字貨運平臺，市場份額占比9.8%；維天運通位居第二，市場份額占比8.8%。（注：通過公司成立時間、上市時間等描述信息，相信公司B是滿幫。）

維天運通的業(yè)務(wù)主要由三個部分組成：數(shù)字貨運業(yè)務(wù)、卡友地帶及卡加車服務(wù)。其中，數(shù)字貨運業(yè)務(wù)為維天運通最核心的業(yè)務(wù)，營收的9成以上由其貢獻。

2019年至2021年，維天運通的營業(yè)收入為35.6億元、46.6億元、63億元；各期凈利潤-330萬元、2610萬元、5070萬元；扣非后歸母凈利潤為-1001萬元、1559萬元、3453萬元。

值得注意的是，維天運通的收入一部分來自政府補貼，2019年至2021年以及2022年前9月，分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元及12.86億元，三年合計51.66億元；各期補助總額分別占線上GTV的3.9%、4.3%、4.7%以及4.7%。維天運通解釋稱，獲得的數(shù)字貨運業(yè)務(wù)相關(guān)政府補助是由當(dāng)?shù)刎斦指鶕?jù)協(xié)議并基于對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的（稅收及就業(yè)）貢獻而提供。

圖片來自招股書

2022年經(jīng)營質(zhì)量滑坡

從2022年開始，維天運通的經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)滑坡，雖然2022年前9個月營業(yè)收入仍達47億元，但扣非后歸母凈虧損1142萬元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為2018年以來首次為負，僅有-2172萬元。平臺數(shù)據(jù)方面，線上GTV同比下降3.5%，為273億元，訂單量同比減少30萬份至750萬份。

維天運通稱，2022年經(jīng)營情況突然惡化主要是受到疫情影響，并因收入預(yù)計減少以及多項運營成本增加至毛利率預(yù)計下降，維天運通預(yù)期2022年全年凈利潤將遠低于2021年。而經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，主要是由于疫情導(dǎo)致公司凈利潤減少，及結(jié)算了若干應(yīng)納稅款而導(dǎo)致的營運資金變化。

雖然數(shù)字貨運市場為一片藍海，似乎并沒有為行業(yè)參與者回饋以豐厚的利潤。根據(jù)灼識咨詢的資料，截至2021年年底，全國與維天運通類似的數(shù)字貨運平臺約有1950個；而且數(shù)字貨運行業(yè)毛利十分微薄，于2021年，按線上GTV計，從事數(shù)字貨運業(yè)務(wù)的主要公司的毛利率介于0.5%至2.5%。

而據(jù)招股書，維天運通在2019年至2021年以及2022年前9個月，毛利率為5.9%、6.5%、6.3%、5.5%，高于行業(yè)水平。不過，其凈利率水平較低，2020年、2021年分別為0.6%、0.8%，2022年前九個月降為0.1%，而上年同期是1.2%。

融資方面，招股書顯示，維天運通進行了A輪、A+輪、B輪、C輪等多輪融資，投資方包括螞蟻集團、中信投資、北汽產(chǎn)投、國投創(chuàng)益、毅達資本等知名機構(gòu)的青睞。其中，螞蟻集團通過上海云鑫持股14%，是維天運通的最大外部股東。

維天運通架構(gòu)，圖片來自招股書

不過，薄利的數(shù)字貨運生意，在資本市場上似乎不受追捧。身后站著光速中國、紅杉中國、GGV紀(jì)源資本、老虎環(huán)球基金等更多明星機構(gòu)的滿幫，股價已“打三折”。

2021年6月22日，滿幫登陸美國紐約證券交易所，成為貨運數(shù)字化第一股，上市首日股價即達到巔峰，為22.8美元。隨后股價一路下行，截至2月15日收盤，報收于7.15美元，較最高價下跌68.64%，最新總市值為79.25億美元。

滿幫股價，制圖：澎湃新聞記者 戚夜云

值得注意的是，此賽道的同行者——福佑卡車曾在2021年向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，但一年后撤銷赴美上市計劃。此外，2022年4月，據(jù)彭博社報道，內(nèi)地貨運初創(chuàng)公司G7物流計劃在2023年赴港上市。

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